碳酸锂期货异动复盘：多空博弈之战下的反思

　　碳酸锂期货，接下来会大概率恢复平静。

　　12月11日，2401合约单日减仓7.2万手，单日减仓数量创该合约上市以来新纪录，其持仓量相应降至5.5万手左右，交割风险大幅下降。

　　同日，2407合约成交量超过2401合约，晋级为碳酸锂期货新的主力合约，并成为了市场资金交易的主战场。

　　这意味着，随着“移仓换月”启动和快速进行，2401合约的交易逻辑发生大幅改变，前期围绕其交割问题所展开的多空资金博弈强度将大幅降低。

　　至此，延续了半月有余的“逼仓行情”高潮阶段已经结束。

　　复盘之下，多头的隐忍、空头的贪婪，和市场传言、误解、预期的变化，加上交易所对交割环节的亡羊补牢和密集调控，共同造就了跌停、涨停相互交织的大幅波动行情。

　　博弈

　　锂价用一年的时间，走完了两到三年的跌幅。

　　7月21日，碳酸锂期货上市，挂牌基准价24.6万元/吨，此后受到终端需求表现萎靡等多重因素影响，一直跌到10月中旬的14.5万元附近才有所反复。

　　由于当时现货价格已经与部分高成本企业成本倒挂，并促使此类企业减产，市场一度出现了锂价阶段性见底的预期。

　　不过，14万元的价格并不是底，11月20日前后期货主力2401合约再次破位下跌。

　　据统计，11月20日-12月6日，市场机构统计的碳酸锂现货均价下跌2.4万元左右，同期2401合约则下跌4.94万元（按结算价计），明显大于现货均价。

　　一时间，碳酸锂2401合约成为了业内关注的焦点。

　　通常情况下，临近交割月，期货市场资金会从主力合约上撤离并转移到下一主力合约，但是由于当时多空资金对交割问题存在巨大分歧，2401合约持仓量却始终不见减少。

　　多头的理由是，2401合约持仓量巨大，市场上并没有足够现货用于交割，临近交割月（明年1月）时，不具备交割能力的空头会主动减仓，届时市场做空力量自然衰减。

　　空头的逻辑是，下半年供过于求矛盾突出，同时锂精矿价格回落、“一体化”产能逐步释放，锂价的成本支撑也明显弱化，加之距离减仓节点尚远，最终选择了十分贪婪的继续扩大战果。

　　以上背景下，多头资金虽然被空头反复“殴打”，确实依旧选择死扛不退，2401合约的持仓规模不减反增。

　　11月22日，交易所在江苏镇江组织碳酸锂期货模拟交割。

　　随后，业内流传出一份“永州昊利”图样的锂盐包装袋图片，而该厂商并非是主流锂盐大厂，因此市场一度流传出回收料也可以用于交割的声音。

　　于多空两方而言，以上判断和预期利好于空头，此后碳酸锂2401合约也出现了非常流畅的单边下跌，该合约也进入到了调控阶段。

　　前期，交易所调控力度一般。

　　11月24日、30日，交易所分别对2401合约的单日开仓量，“平今仓”手续费进行调整，以降低市场交易活跃度。

　　对此本报12月1日报道指出，“（根据相关交易规则）12月21日和31日前后，是碳酸锂2401合约持仓量下降的重要节点……在此之前的14个交易日里，如果2401合约出现连续单边市情况，或者其他市场风险增加的情况，亦不排除交易所调控措施进一步加码的可能。”

　　一语成谶，此后随着2401合约跌幅的不断扩大，交易所调控频率、强度大幅增加。

　　12月4-8日当周，交易所几乎是“一天一调控”，调控范围涉及涨跌停板幅度、交易保证金标准、交易手续费标准和交易限额等多个方面，国内期货交易所常用的调控工具几乎挨个使用了一遍。

　　不懈努力之下，终见成效。12月6日，碳酸锂期货止跌反弹，当日2401合约减仓2.1万手创阶段性减仓新高。

　　而调控并未停止，甚至被调控的对象还明显扩围，从被重点关注的2401合约，增加到近月2402和“准主力”2407等其他非主力合约。

　　12月8日，再次发布市场风险提示公告，要求各会员单位“进一步加强投资者教育工作，针对碳酸锂期货的特点，把规则讲透、把风险讲够……”

　　也正是在上述密集调控和表态的背景下，12月11日2401合约涨停板打开后，多空资金终于从碳酸锂2401合约上大规模撤离，当日持仓量由前一日的12.7万手锐减至5.5万手。

　　多空两方围绕2401合约展开的激烈博弈，至此宣告结束。

　　移仓

　　随着资金从2401合约撤离，市场博弈的主战场已经转移到了“新主力”2407合约上，移仓换月正在快速进行。

　　所谓主力合约，是期货市场上普遍的叫法，由于其成交量显著高于其他同品种的不同期限合约，市场参与度、活跃度更好，价格指引和参考意义最强。

　　12月11日，2401合约大幅减仓当日，2407合约的成交量便已经超过了前者。当天，2401合约成交量为29.2万手，2407合约成交量则达到了80万手。

　　加之2407合约距其交割日期尚远，要到明年7月才会进入交割月，短期内该合约并无交割方面的困扰，市场的博弈程度相对2401合约会低上许多。

　　不过，截至目前，2407合约依旧处于向平稳状态过度状态中。这里，需要引入一个“成交持仓比”的概念，比值越大，期货合约的活跃度和投机度越高。

　　据21世纪经济报道记者统计，从上市时算起，碳酸锂2401合约7-11月的成交持仓比均值分别为6.5、2.2、2.6、3.98、3.66，本轮下跌的个别交易日突破5，明细高于其他有色类商品期货。

　　12月11日、12日，2407合约的成交持仓比为5.1、3.9，继续处于高位运行。

　　而就2401合约而言，由于持仓量的明显下降，接下来的交割风险相应大幅降低。截至12月13日午后，2401合约持仓量在5.1万手左右，后续该合约持仓规模还将进一步减少。

　　因为，在前期交易所调控的基础上，按照相关交易规则，接下来2401合约的持仓还会受到相关交易规则的限制。

　　具体为，进入交割月份前1个月第15个交易日起，2401合约的最低保证金标准会分时间段逐步提高，现有参与者的持仓成本相应增加，持仓规模也会受到相关规则的限制。

　　从12月21日开始，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户持仓限定为1000手（现有基础上减半）。进入交割月（2024年1月1日）后，以上群体持仓规模则会被进一步限制在300手。

　　至于普通个人投机客户，由于本身不具备交割资质，其限仓标准与其他商品期货类似，持仓无法进入交割月，需要在今年12月31日以前清仓。

　　这意味着，12月21日、31日两个节点前后，2401合约的整体持仓量大概率会进一步下降，后续实际进行期货交割的数量相应减少。

　　与之相匹配的是，当前市场可供交割的碳酸锂数量和注册仓单情况。

　　可供交割的现货数量，可以参考上海有色等市场机构统计的社会库存，此类机构统计的社会库存在8万吨左右，可供转化成仓单的货源相对充足。

　　而交易所的仓单到12日只有170吨，暂时不具备太强的参考价值，因为首批标准仓单12月6日才正式生成，还未到仓单大规模生成的节点。

　　从交易所通过行业媒体释放的消息来看，“已有30多家产业客户与交割仓库联系交割入库事宜……截至12月10日，碳酸锂期货意向交割量达1.05万吨。”

　　未来，只要满足2401合约持仓量下降、仓单注册数量持续增加，其交割风险就相对可控，至少情况要比本月上旬时好上不少。

　　反思

　　市场各方如此关注交割，是因为交割环节是联通期货、现货市场的关键，而后续还涉及期、现价格回归等多方面暂时无法确定的问题。

　　首先，与其他有色金属、化工品不同，碳酸锂原本是小众商品，2015年以来受到新能源汽车的增长才逐步成长为大宗商品，其现货市场发展的并不够成熟。

　　仅以现货参考为例，海外报价机构包括Fastmarket、S&P、Benchmark等，国内使用较多的报价为亚洲金属网、上海有色（SMM），同时百川盈孚、富宝锂电和上海钢联也提供相关现货报价。

　　而由于价格样本、统计方法不同，以上机构的现货报价也存在一定差异，有的报价业内便普遍反应较当天实际成交价更高。

　　而当期货合约正式交割时，理论上其价格应该与现货价格趋于一致，否则便会因期、现价格差产生套利机会。

　　那么，等到2401合约实际交割时，其结算价格又应该对标以上哪家机构的现货价格？是与囊括了长协价格的市场均价保持一致，还是与市面上成交寥寥的“散单”价格更为接近？

　　其次，很多金属、化工类商品期货普遍具备明确的交割品牌，比如国际铜期货便包括了江西铜业的“贵冶/江铜牌”、云南铜业的“铁峰牌”等。

　　但碳酸锂期货没有交割品牌，所采取的交割质量标准体系沿用了《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T 582-2013），根据碳酸锂生产不同原料的特点对部分指标进行了调整。

　　碳酸锂的原料，至少包括了锂云母、锂辉石、盐湖卤水、回收料等几大类，锂盐现货交易市场上，不同原料类型和生产企业的产品价格也不相同，比如回收料电碳的价格明显低于进口锂辉石电碳。

　　也正是因为上述原料类型导致的产品价格差异，在11月22日模拟交割时出现“永州昊利”锂盐包装袋时，才引起了行业内的广泛讨论。

　　两周后的12月6日，交易所专门对碳酸锂期货重点问题发文解答，其中有几个细节可以注意。

　　其一，交易所强调“相关质量要求在规则公布后没有修改”；其二，“针对以盐湖卤水、锂云母原料生产的碳酸锂硼、氟含量较高的特点，增加了对硼、氟等指标的要求，新增烧失量指标”；其三，“（模拟交割）活动现场使用的演示货物，是仓库中原有存放的货物。”

　　换言之，就是碳酸锂的交割标准一直很高，比行业标准更高，用于模拟交割的碳酸锂产品只是“道具”，如果进行交割还需要通过检验。

　　最后，是产业覆盖度和参与度稍显不足的问题。以交割厂库为例，一开始只有志存锂业、永兴材料等4家云母提锂企业和盛新锂能，行业龙头集体缺席。

　　直至本轮锂价下跌开始，交割厂库才快速扩容。11月底新增天齐锂业、五矿盐湖，12月11日再次新增瑞福锂业、融捷集团等。

　　细数交易所近期动作，除了前述对市场调控降温诸多措施外，另一项重点便是围绕增加交割能力所展开的，如增加交割仓库最低保障库容等。

　　这也是正常现象，期货品种从上市走向成熟，是一个不断对自身制度和规则查遗补缺、不断迭代升级的长期过程。

　　而碳酸锂由于自身产品特点、市场认知等原因，成长过程稍显坎坷而已。